从标的切换到期待新的买盘

——2025年9月可转债市场展望

黄伟平王明路徐亚

摘要

主要内容

（1）“牛市氛围”下8月转债市场动量效应较强，较7月进一步加速，但8月下旬微盘股调整带动转债同步下挫。后续虽然微盘股企稳，但机构行为影响下转债仍继续“杀估值”，导致转债呈现“独立调整”行情，估值明显下行。2025年以来纯债资金涌入是推动转债估值持续上行的重要因素，但是考虑到绝对收益资金风险偏好较低，负债端结构也相对脆弱。微盘股调整诱发转债市场调整，高回撤下绝对收益资金开始止盈，或导致转债市场走出独立的调整行情。8月上中旬和权益市场整体保持一致，科技风格再度占优领涨，贡献明显超额。但是从8月底的下跌行情来看，各主题板块普跌，整体分化有限，也符合负债端推动的调整行情特征。

（2）“慢牛思维下”短期调整是机会。8月末市场出现震荡调整，调整后的转债市场整体估值更加健康，转债市场高位后的调整有利于行情的持续性。此外，“慢牛思维下”转债的估值与价格并不高，具体来看，当前债性转债的转股溢价率为85%，处在2013年以来的85%；平衡性转债的转股溢价率为21%，处在2013年以来的43%；股性转债的转股溢价率为9%，处在2013年以来的67%。当前可转债市场的价格中位数在130元附近，处在2013年以来的92%分位数，2013~2016年期间的转债价格中位数的高点在180~200元左右。转债市场结构性机会仍值得把握，围绕着的成长板块寻找转债中的“英伟达”与“寒武纪”，“慢牛思维下”短期调整即是机会。

（3）选券方向上，第一，关注8月末调整幅度较大的不强赎与次新个券。第二，关注8月末高股息转债的配置价值提升。第三，“慢牛”思维下，可关注基本面强势、题材丰富、第二增长曲线逐渐兑现的标的，包括道通转债、领益转债、欧通转债、利扬转债、佳禾转债等。

（4）结合策略判断与个券基本面，9月建议关注：

低波：盛虹转债、绿动转债、长汽转债、能化转债、恒逸转2、建工转债、万青转债、中特转债、鲁泰转债、山路转债。

稳健：燃23转债、广核转债、利柏转债、升24转债、爱迪转债、银邦转债、艾迪转债、冠宇转债、科利转债、福22转债。

高波：松原转债、伟测转债、佳禾转债、永02转债、锋工转债、新23转债、嘉元转债、博实转债、神通转债、崧盛转债。

风险提示：权益市场波动风险，转债信用风险等。

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